【海通电子】消费电子周观点:Model 3量产在即,关注Tesla产业链机遇

海通电子研究2019-01-10 16:49:22

陈平  谢磊  尹苓  张天闻





1每周随笔:



Model 3量产在即,有望带动Tesla销量达到新高度。Tesla Model 3被誉为“平民车神”,有望为普通消费群体圆上廉价版Tesla之梦、备受市场期待,当前Model 3全球订单已经超过50万辆,规划2017年底开始量产交付。相对于2016年Tesla Model S、X合计7.6万辆的销量,定位经济型的Model 3开卖后有望带动Tesla销量规模达到新的高度,Tesla公司预计2018年所有车型有望实现50万辆的销量,2020年有望实现100万辆的销量,届时有望成为全球最大的电动汽车厂商,可以预判Model 3势必成为Tesla销量目标达成的主力


Tesla热销将带动零组件厂商新一轮高速成长周期。智能手机时代iPhone的持续创新、热销成就了一大批零组件巨头,Tesla尤其是Model 3的热销预计亦会逐渐支撑一批零组件企业崛起。另一方面,随着新能源汽车行业的逐渐成熟,电池成本、清洁能源补充网络等瓶颈也会日益得到改善,后续Tesla推广条件的边际改善会加速,零组件企业亦有望维持持续向上的增速。


Tesla伴随生产基地转移、供应链成熟,供应商经历了数度调整。Tesla的供应商也伴随生产基地转移、产品成熟度提升经历了数次变革。1)早期Roadster时代,Tesla以台湾为生产基地,其核心零部件来自台湾厂商,包括富田电机(供应电机)、和大工业(供应减速齿轮组)、TPK(供应触控面板)、齐菱科技(供应仪表板贴合)等,只有组装环节放在美国。2)Model S时代,Tesla供应链逐渐走向成熟,同时配合美国能源部4.65亿美元贷款要求,逐渐将生产基地由台湾转移至美国,供应商也更倾向于大型的全球性企业。3)近期,彭博社等多家媒体报道Tesla或将于中国大陆上海临港建立合资工厂,如若落地,大陆生产基地有望会带动国内零组件厂商势必会更大程度参与进Tesla的零组件配套。


国内切入最广且最易突破的组件是自动驾驶与车联网模块。借鉴特斯拉Model S的成本构成,主要组成部分成本占比依次是:电池系统(21.4%)、电子系统(13.1%)、车身及附件(12.1%)、电驱动系统(11.7%)、车轮及悬架(3.8%)、制动系统(1.5%)、转向系统(0.8%)。从国内产业链参与情况来看:1)Tesla最核心的“三电”模块主要是自行研发、联合研发或采购自全球巨头,电机与台湾富田联合研发、控制器自行研发、电池采购自松下、减速器采购自台湾和大。而国内企业如中科三环等切入到特斯拉驱动电机中的磁材部分,信质电机通过与富田电机合作,未来也或将进入特斯拉供应链,其它有均胜电子子公司供应BMS相关配件;2)传统组件部分,包括车身及附件、车轮及悬架、转向系统等,Tesla主要与博世、大陆、米其林等传统汽车配件龙头厂商合作,国内优秀的组件供应商也陆续通过相对非核心的结构件切入,如天汽模、广东鸿图等传统组件供应商陆续供应Tesla传统组件;3)自动驾驶与车联网相关组件。包括智能驾驶系统、车载信息娱乐系统等,设计芯片、传感器、摄像头、雷达、显示屏、地图系统等,这部分组件供应商与手机供应链高度重合,国内手机供应链厂商实力强大,最有可能在这一领域突破。当前Tesla摄像头、雷达、显示屏、地图等供应商为Mobileye、群创、TPK、长信科技、JDI、Google等,国内长信科技、沪电股份、联创电子有望分别供应触控屏组装、传感器PCB板、摄像头等部分,另外,国内安洁科技也已经成为Tesla供应商,有望供应多种功能性材料及配件。同时,长盈精密、科森科技等未来也有望成为Tesla金属结构件重要的供应商。


A股电子版块建议关注安洁科技长信科技联创电子长盈精密科森科技沪电股份等。


风险因素:Tesla量产进度大幅低于预期。






2国内外重点公司股价涨跌


消费电子板块上涨1.56%。上周A股消费电子平均上涨1.56%,其中涨幅较大的有洁美科技、欧菲光、三环集团、超声电子、科森科技,跌幅较大的有联创电子,联创电子下跌与股东硅谷天堂拟减持有关。我们认为当前iPhone 8已经逐渐进入PVT阶段,供应链业绩开始逐渐兑现,二季度末、三季度供应链将逐渐进入旺季。消费电子板块经历短期的调整后,当前已经进入难得的投资窗口,我们判断白马股后续业绩进入兑现期后板块有望再创新高。值得一提的是,除了iPhone 8之外,Apple Watch销量也有较大的预期差,我们近期重点推荐的苹果供应商及潜在的汽车电子龙头环旭电子近期表现优秀,继续推荐。



继续看好苹果产业链,重点推荐环旭电子、歌尔股份、信维通信、科森科技。我们认为iPhone 8关键零组件革新力度大,长期大卖逻辑不变。更长的工时表示更大的ASP提升幅度&更高的工艺复杂度:革新力度大增加iPhone 8大卖的确定性;ASP提升幅度大意味弹性更大的零组件价升周期;工艺复杂度更高意味着龙头壁垒加固。继续推荐长短期逻辑兼备、预期差显著的:环旭电子(近期深度《被低估的苹果供应商和潜在的汽车电子龙头》)、歌尔股份(近期深度《预期差显著的声学及VR龙头》)、信维通信(近期深度《今日天线龙头,明朝多点开花》),和不锈钢黑马科森科技(近期深度《拥有多制程金属精密加工能力的苹果供应商,有望优先分享行业千亿增量空间!》)。



上周台湾消费电子股整体下跌1.23%。上周海通电子团队重点监测的28家台湾重点消费电子公司平均跌幅(算术平均)1.23%,其中光学板块下跌较为明显。



境外(除台湾地区)消费电子板块下跌1.39%。上周境外(除台湾地区)重点监测的21家消费电子个股平均下跌1.39%。上周苹果下跌1.11%,三星SDI上周上涨4.57%,港股科技股中比亚迪电子大跌、丘钛大涨,比亚迪大跌与摄像头出货量下跌有关,丘钛科技大涨与中期盈利预增有关(受惠摄像模组单价及销量提升)。



3行业新闻


一、终端


事件1:PA+VCSEL助攻,宏捷科股价逆扬


宏捷科 (8086) 致力于分散客户及扩大产品线,经过长达一年的营运调整,5月合并营收为1.62亿元,月增2.53%,为去年6月以来新高,由于公司PA已开始出货给大陆手机芯片厂,正式切入大陆手机品牌厂,且苹果iPhone新手机拉货即将启动,加上VCSEL产品出货稳定成长,宏捷科预估,今年营运可望逐季成长,下半年业绩会比上半年好;在营运转佳下,投信近一个月陆续加码宏捷科,今天盘中股价逆势走高。(资料来源:Technews


海通观点:iPhone 8有望应用3D人脸识别,带动VCSEL需求增长。宏捷科作为VCSEL领域领导厂商,有望受益高端智能机3D感测渗透对VSCEL需求量的增长。


事件2:国巨、华新科吃补 MLCC火红看到明年上半


日系厂商去年开始计划性逐步停产消费性电子应用的中高容积层陶瓷电容器(MLCC)产品,产能转向小尺寸及汽车电子应用规格等高容MLCC产品,加上近年MLCC厂商在消费电子应用产能扩充相对保守,大尺寸中高容MLCC产品供货出现缺口。在需求部分,市场人士指出,包括苹果(Apple)、三星(Samsung)等品牌大厂手机、以及华为(Huawei)、Vivo和Oppo等中国大陆手机厂,对MLCC被动组件拉货力道稳健向上;加上快速充电功能需要高质量的电容器技术,对MLCC产品需求量高;此外车用电子所需MLCC量持续增加,使得MLCC市场供不应求的状况持续显现。(资料来源:Technews)


海通观点:日本厂商减少消费电子MLCC供给,转向汽车电子MLCC产品,导致MLCC面临供不应求局面,高端智能机拉货增长、车用电子MLCC需求旺盛等导致大尺寸中高容MLCC需求紧俏,供不应求情况或将持续到明年。


事件3:GIS-KY产品旺季来了


由于下半年iPhone将推出OLED版本,可望采用AMOLED面板,使得压力感测贴合难度变高,带动GIS-KY产品平均售价提升,而与夏普合作的NB LCM业务将于第4季出货。整体而言,今年GIS-KY大客户产品出货时程与市场预估差别不大,成长动能延续。(资料来源:Technews


海通观点:今年新款iPhone推出,OLED3D touch贴合难度有望较之前大幅提升,带动贴合环节附加值增大,GIS有望大幅受益,另外GISSHARP结盟,今年有望在iPad上拿到较多贴合订单。


事件4:光耀科 (3428)抢攻千万画素镜头,并导入AR/VR供应链


光耀科(3428)双镜头制程已步入千万画素领域。公司表示,目前制程已达16M(百万画素)产品,其中,10M以上镜头占比亦已拉升到40%到50%,预估今年13M以上产品占营收比重可望逾20%。(资料来源:Technews


海通观点:像素升级及双镜头是长期趋势,会带来镜头厂、模组厂收入及盈利的双重改善。



二、零组件


事件1:PS 4业绩靓丽,Sony股价一度来到9年新高


《日本经济新闻》的报导,Sony 的股价在 2017 年 6 月 19 日一度比上周末的开盘价大涨 4%,来到每股 4,291 日元的价位,这也是自 2008 年 8 月以来,时隔约 9 年多 Sony 股价的历史新高点。这是因为在美国电玩展 “E3” 展上,Sony 的游戏机及其游戏软件备受关注所致。(资料来源:Technews


海通观点:Sony PS 4靓丽的销量也为PSVR销售打下了坚实的基础。Sony区别于别的VR厂商,拥有优良的游戏基因和持续推出杀手级内容的实力,有望带动PSVR持续创出新高。


事件2:鸿海挺InFocus手机 3年跻身印度前5大


印度媒体报导,鸿海支持的InFocus手机将投资1000万美元进军印度,规划3年内跻身印度手机排名前5大,首年要卖600万支。印度媒体The Economic Times报导,鸿海集团支持的InFocus手机,计划在印度投资1000万美元,进军这个全球第2大手机市场。(资料来源:Technews


海通观点:印度是全球手机市场增速最快的新兴市场之一,当前三星、小米位居该市场top2,印度市场已经成为国内部分品牌厂重要的增长动力,比如小米红米在印度大卖。


事件3:生物辨识镜头获Google、微软大单,先进光H2大爆发


先进光电主要产品为NB Cam,尽管近几年NB产业低迷,但在光学镜头厂陆续转战智能型手机镜头下,先进光电固守NB Cam领域,依据Gartner台湾经济研究院产数据库估计及整理,105年全球NB出货量为1亿6231万3000台,先进光电全球市场占有率约47%。公司抢攻生物辨识镜头领域有成,不仅是唯一通过微软Window Hello认证的光学镜头厂,亦是Google Next及亚马逊智能型家庭IP Cam主力供货商,可望成为NB及智慧家庭生物辨识镜头一哥。(资料来源:Technews


海通观点:智慧家庭IP Cam、NB Cam及车载镜头出货放量下,先进光下半年业绩有望爆发。从大趋势看,IP Cam、车载镜头是未来镜头增长的方向,国内联创电子或将受益这一行业增长。







4
附录:行业数据














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